Sarah Travers
Der S&P 500, der meistbeachtete Aktienindex der Welt, erreichte am Freitag ein Allzeithoch und markierte den ersten Rekord seit Januar 2022. Dieser Meilenstein hat viele Anleger zu der Frage veranlasst, ob er angesichts des schwierigen wirtschaftlichen Umfelds den Beginn eines neuen Bullenmarktes signalisiert.
Der Anstieg des Index ist zwar beeindruckend, doch werfen mehrere Faktoren ihre Schatten voraus. Die Zinssätze sind seit dem letzten Höchststand deutlich angestiegen, wobei der Leitzins von 0,25 % auf 5,5 % erhöht wurde. Die Inflation hat nach zahlreichen Maßstäben die Zielwerte überschritten, und die öffentliche Meinung deutet auf düstere Wirtschaftsaussichten hin. Außerdem sagt der Anleihemarkt eine bevorstehende Rezession voraus.
Ein genauerer Blick auf die jüngste Rallye zeigt, dass sie in erster Linie von den „Magnificent Seven“ der Technologieplattformen getragen wurde, was Bedenken hinsichtlich der Marktkonzentration weckt. Betrachtet man jedoch den gleichgewichteten S&P 500, bei dem alle 500 Mitglieder die gleiche Gewichtung erhalten, ist der Unterschied zur kapitalgewichteten Version nicht so groß. Die Performance der kleineren Unternehmen, die sich im S&P 600 Index widerspiegelt, lag ebenfalls relativ nahe am Allzeithoch, wobei dieser Small-Cap-Index unrentable Unternehmen ausschließt und katastrophale Aktien vermeidet.
Ein Argument gegen den irrationalen Überschwang ist, dass vernünftige Bewertungskennzahlen zeigen, dass die Multiplikatoren zwar steigen, aber immer noch günstiger sind als Anfang 2022. Betrachtet man die Spitzenreiter und Nachzügler seit Januar 2022, so scheint die Rallye breiter angelegt zu sein als zunächst angenommen. Einige der am meisten gehypten Aktien, darunter Tesla Inc., Amazon.com Inc. und die Impfstoffhersteller Pfizer Inc. und Moderna Inc. haben nicht wesentlich zu den Gesamtgewinnen des Index beigetragen.
Vor allem der Energiesektor hat mit einem Plus von 40 % am besten abgeschnitten, was ein weiteres Indiz dafür ist, dass die Rallye nicht übermäßig eng ist. Diese Rallye wurde mit etwas realistischeren Bewertungen erzielt als zu Beginn des Jahres 2022, als der Optimismus übertrieben zu sein schien.
Trotz der rekordverdächtigen Performance bleibt die Frage, ob es sich tatsächlich um einen neuen Bullenmarkt handelt. Historische Beispiele, wie die frühen 2000er Jahre, warnen davor, allein aufgrund von Höchstständen von einem anhaltenden Aufwärtstrend auszugehen. Die Rolle des Anleihemarktes ist für diese Bewertung von zentraler Bedeutung, da höhere Anleiherenditen die Aktienbewertungen senken können. Die Risikoprämie für Aktien, d. h. die Differenz zwischen der Gewinnrendite des S&P 500 und der Rendite 10-jähriger Staatsanleihen, ist gesunken, was Aktien im Vergleich zu Anleihen weniger attraktiv erscheinen lässt.
Letztlich hängt die künftige Entwicklung des Marktes von der Entwicklung der Anleiherenditen ab. Bleiben sie aufgrund der anhaltenden Inflation auf einem hohen Niveau, könnte dieser neue Höchststand wie ein vorübergehender Ausreißer in einem längerfristigen Trend wirken, ähnlich wie im Oktober 2007. Sollten die Anleiherenditen hingegen deutlich sinken und niedrig bleiben, könnten die Aktien ihren Weg zu einem echten Bullenmarkt fortsetzen.
Während der Markt diese Unsicherheiten meistert, müssen die Anleger Vorsicht walten lassen und bei der Bewertung der sich entwickelnden Finanzlandschaft wachsam bleiben.
